8月13日，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（简称“加特兰”）在科创板IPO申请正式被上交所受理，保荐机构为中金公司。这家源自伯克利实验室的车规级毫米波雷达芯片企业，计划发行不超过942.455万股，占发行后总股本不低于25%，拟募集资金34.89亿元。按此推算，发行估值约为140亿元。
而仅仅半年前，该公司完成的E2轮融资隐含估值仅为82.6亿元左右，意味着这批机构投资者在不到一年内账面浮盈接近70%。
一家去年营收刚突破6亿元、且持续亏损的企业，凭什么能讲述这样一个资本故事？
加特兰的故事要追溯到2014年2月。当时30岁的陈嘉澍在获得伯克利电气工程博士学位后，与导师、伯克利无线研究中心主任Ali Niknejad一起从硅谷回到上海张江创业，专注于被国际巨头垄断的毫米波雷达领域。在美国期间，他曾带领团队研发出全球首款60GHz WiGig CMOS SoC芯片，并获得了美国国务院颁发的富布莱特科技奖，是当年27名获奖者中唯一的中国籍学生。
加特兰从成立之初就选择了一条“非主流路径”。当时行业主流采用砷化镓或锗硅的多芯片方案，成本高、集成度低；而加特兰则押注CMOS工艺，一度被质疑性能无法达到“车规级”标准。
事实证明，这场“赌注”押对了。2015年，成立仅一年的加特兰就流片出全球首颗全集成77GHz雷达收发单芯片；2017年，全球首个车规级CMOS工艺射频前端芯片Yosemite实现量产；2019年推出AiP SoC芯片；2024年发布国产供应链Kunlun平台。
CMOS路线的真正优势体现在成本上。传统方案模组价格动辄上百美元，仅百万级豪车才能配备，而CMOS单芯片将成本降至几分之一，使毫米波雷达成为10万元级家用车的标配。
到2025年，加特兰在全球车载毫米波雷达芯片市场中排名第四，市占率约4%；国内市占率达31.1%，排名第二，累计出货超过3000万颗，合作车企超过30家，覆盖300余款车型。最具分量的是，它成为两家头部Tier1全球平台的首家国产供应商，打入了沃尔沃和Rivian的供应链。国产车规芯片进入海外前装供应链，在几年前几乎难以想象。
截至目前，加特兰的客户名单几乎涵盖了中国新能源车领域的半壁江山：比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、上汽、一汽、零跑、赛力斯，海外则包括沃尔沃和Rivian。
在这份名单中，比亚迪的重要性远超其他所有客户。加特兰较早切入比亚迪的高级辅助驾驶系统供应链，2025年受益于比亚迪推动的“全民智驾”战略，采购需求大幅增长，这也是其2025年营收翻倍的核心驱动力。
2023年至2025年，加特兰的营收从2.06亿元增长至3.03亿元，再到6.32亿元，三年复合增长率超过75%，2025年同比增速达到108.44%，几乎翻倍。
但利润表显示，同期归母净利润分别为-3.23亿元、-3.34亿元、-1.93亿元，三年累计亏损8.5亿元；2026年一季度再亏损0.6亿元，三年三个月累计亏损达9.10亿元。截至2026年3月末，公司账上仍有1.72亿元的未弥补亏损。
值得注意的是，加特兰的毛利率表现不错。报告期内，主营业务毛利率分别为47.80%、43.81%、47.25%和48.97%，高于国内同行均值约35%至38%。也就是说，产品本身是盈利的，但赚来的钱全部被高昂的研发和销售费用消耗掉了。
研发费用在2023年至2026年一季度分别为3.04亿元、3.65亿元、3.70亿元和9833万元，研发费用率一度高达147.75%。到2025年才降至58.55%，但仍远高于同行25%至42%的平均水平。截至2026年3月，公司275名研发人员占员工总数的65.63%，三分之二的人员从事技术工作。
同期销售费用率也分别达到15.24%、13.90%、7.42%及8.11%，同样高于行业平均水平。在高投入背景下，经营现金流持续为负，2023年至2026年一季度分别为-1.70亿元、-2.49亿元、-1846.50万元、-1.21亿元，自身“造血”能力尚未转正，公司依赖股权融资维持运营。
加特兰的融资节奏几乎与技术创新里程碑同步。2015年，矽力杰、香港紫藤领投天使轮；2017年，峰瑞资本、中关村兴业投资完成A轮；2019年，中金资本、陕西鸿创、华兴资本、中移创新产业基金联手B轮，同年8月高利盛竹追加B+轮；2020年，尚颀资本（上汽系）、广汽资本、巢生资本以战略投资入局，主机厂开始提前锁定供应链话语权；2021年，国投招商领投C轮，朗玛峰创投、交银国际、华兴新经济基金跟投，单轮达数亿元；2022年，复星创富、招商局资本、歌斐资产、盈港资本、君桐资本联手加注C+轮。
真正推高估值的是2024年7月的D轮，大基金二期、上海国鑫创投、福创投等联合老股东国投招商、华登国际共同参与。“国家队”资金的深度介入，为后续IPO奠定了信用背书。
在冲刺IPO前的一年，融资密度骤然提升：2025年1月增资中，大基金二期出资5000万元，上海国鑫、先进制造二期、创新创科及香港紫藤跟投，合计约1.79亿元；2025年9月E1轮，引领区基金、张科垚坤、睿势九期、大湾区基金等合计出资2.08亿元；2026年E2轮，华芯鼎新独投3亿元，央视融媒体、睿势七期、国风投新智各出资1亿元，多家机构跟投，单轮约9.55亿元。三轮合计融资约13.4亿元，申报前12个月还密集引入20余家“突击”入股机构，增资价统一为292.25元/股。
但招股书中隐藏着市场必然会追问的三道难题。
客户与终端“双重集中”。 加特兰前五大直接客户（多为集成电路经销商）销售收入占比分别高达99.77%、99.07%、99.90%和99.97%；终端客户比亚迪一家的销售收入占比长期超过50%。2026年主机厂引入第二供应商后，第一大终端客户收入承压，一季度营收增速骤降至8.10%，相比2025年同期286.94%的增速出现断崖式回落。车规芯片的客户导入周期长达3至4年，一旦比亚迪订单大幅缩减，新客户很难在短期内补上缺口。
供应链同样高度集中，且严重依赖海外。 海外采购比例长期超过50%，前五大供应商占比升至80.16%，第一大供应商占比58.68%。EDA工具依赖境外，断供风险悬而未决。客户与供应端同时集中，抗风险能力较弱。
还有产品单一，第二曲线迟迟未能起量。 2025年，毫米波雷达芯片贡献了99.93%的收入，其中高级辅助驾驶（ADAS）应用芯片占比高达90.64%。核心产品单价在三年多内从49.56元/颗跌至41.62元/颗，累计跌幅约16%，属于典型的“以价换量”。公司寄予厚望的超宽带（UWB）芯片商业化进展缓慢，2025年仅在四季度产出少量样品，全年收入仅为0.54万元，几乎可以忽略不计。陈嘉澍今年接受采访时也坦承，与毫米波雷达相比，UWB芯片在距离和角度精度、点云丰富度、目标分类能力上仍有差距，短期内很难复刻毫米波雷达的市场地位和收入体量。
此外，从全球格局来看，德州仪器、英飞凌、恩智浦三大欧美巨头仍合计占据全球毫米波雷达芯片市场70%以上的份额。加特兰在招股书中也坦承，与这些国际巨头相比，自己在综合研发实力、核心技术积累、重要客户覆盖等方面仍存在差距。
加特兰此次募资的34.89亿元将被划分为三部分：约20.93亿元投向毫米波雷达研发及产业化，占近六成；6.95亿元投向UWB芯片项目；剩余7.02亿元用于技术创新中心及总部建设。
简单来说，加特兰要用这笔钱继续巩固毫米波雷达的主营业务，同时为尚未起量的UWB芯片再添一把火。在今年6月的“2026加特兰日”上，公司已宣布Dubhe UWB芯片进入量产阶段，这是第二曲线上的一个实质性进展信号，但大规模上量仍需时间验证。
对加特兰而言，真正的考验不在于能否上市，而在于客户结构上摆脱对比亚迪的过度依赖，降低海外供应链采购比例，并让UWB芯片尽快形成实质收入。
140亿估值背后的资本故事，最终还是要靠这些问题的答案来兑现。
